一场央行对千军万马的博弈：人民币能否守住6.5

一帆

一场央行对千军万马的博弈：人民币能否守住6.5

加入IMF储备货币后，人民币只维持了短暂的“平静”，最近五个交易日在岸汇率突然出现阶梯式下行，每天跌100点左右，累计跌幅达到0.5%。
此外还有多家媒体报道，目前央行已经窗口指导暂停机构申请新的RQDII（人民币合格境内机构投资者）相关业务，旨在缓解资本流出压力。
中信证券债券分析师明明团队认为，人民币贬值趋势有增无减，主要源于基本面衰退、央行干预力度减小、市场看空情绪较浓三方面因素。
1，当前，实体经济仍未呈现出任何企稳迹象，经济增速持续下滑或正逼近底线。同时国际收支状况持续恶化。11月贸易顺差扩大2%，但属“衰退性顺差”。
2，明明团队推测，进入12月后，央行或正在减小对汇市的干预力度。与8、9月份“一掷千金”，大量抛售外汇储备以维稳人民币汇率、防止过度贬值的强势态度不同，目前，央行对汇市的干预程度似在减弱。考虑到美联储加息会议迫在眉睫，央行可能趁机试探市场对人民币走弱的反应，提高对人民币贬值幅度的容忍度。
3，从NDF走势可见，12月以来，离岸人民币汇率走出进一步贬值趋势，显示国际市场对人民币贬值预期有所增强。自11月底纳入国际货币基金组织(IMF)储备货币SDR后，人民币在岸、离岸汇率持续贬值，且价差不断扩大。看多者主要立足于对央行入场干预的期待，然而，央行“节制有度”的表现令其失望。在央行干预疑似减弱的揣测下，市场看空情绪得到进一步强化。

中信通过计算811以来外储下降速度计算出，在达到2.7万亿美元的外汇储备底线前，尚可允许人民币汇率下降6.46个百分点，即降至6.83左右。
不过，明明提到，考虑到人民币进一步贬值时，央行维稳汇率的边际成本将大幅提高，或许6.6将是央行的长期底线。“至于短期内，我们认为，6.50将是年内的阶段性点位。”
人民币汇率是否跌破6.50关键点位，对央行来说可能意味着完全不同的局面，中信：

目前看来，央行似乎在主导一场只身应对千军万马的博弈。
在这场“全民测试”中，如果年内人民币汇率能在6.50左右达到市场均衡，则在与市场的博弈中，央行可谓取得了初步胜利。可以预见，2016年汇率政策将在央行的主导下进一步展开有序贬值，利率风险较小，料将回归基本面，锚定年内谨守3-3.3%的区间策略。
另一方面，倘若年内人民币汇率最终突破6.50关口，很可能打乱央行的全盘布局，严重时或将引发恐慌性暴跌。届时，受人民币一蹶不振之势所迫，央行将被迫收紧货币政策，以防范资本进一步大规模外逃的发生，利率上行风险也将大大增加。